证券行业:趋势向好 等待发力
10年业绩普遍下滑,11年一季度增速出现分化。2010年,上市券商业绩普遍出现下滑,经纪业务大幅下降和成本上升是主要原因,自营和成本收入比是业绩差异主要原因;2011年一季度,上市券商业绩增速出现分化,经纪业务对整体业绩拖累减弱,自营、投行和成本是造成业绩分化主要原因。
经纪业务降幅缩小,佣金企稳有待观察。2010年上市券商经纪业务下降幅度普遍在20%一25%之间,而2011年一季度在10%一巧%之间,经纪业务降幅收窄。佣金率方面,个别券商2011年一季度佣金率出现了环比上升的情形,但是上市券商整体佣金率仍然环比下滑5.6%。我们认为,佣金率下滑趋缓的概率较大,但是企稳有待观察。
承销业务大幅增长,增速或将回归正常。2010年上市券商承销业务大幅增长,增速普遍在100%一300%之间;2011年一季度,部分券商增幅开始放缓,增速回落到30%以下。根据股票融资趋势和对部分券商投行业务调研情况,我们判断2011年股票承销业务仍能够在2010年的基础上实现正增长,但是增速将回落至正常水平。
自营业务出现分化,总体趋势向好。2010年及2011年一季度巧家上市券商的自营业务均实现正收益,但是业绩增速方面出现分化。由于2011年整体市场环境有望好于2010年,上市券商的自营业务总体趋势有望逐步向好。
创新业务业绩贡献不高,增速有望加快。从上市券商2010年的年报看,创新业务的业绩贡献仍然较小,券商资产管理、融资融券、直接投资和期货业务4项收入之和占营业收入的比重仍不到10%。随着多项行业利好*策或将在今年兑现,创新业务发展有望加速。
风险提示:市场跌幅超过预期、佣金下滑超预期、创新业务增速低于预期。
维持行业"强于大市"评级,看好大型券商。根据我们对佣金率、自营业务、创新业务等趋势的分析,整个证券行业总体趋势有望向好。当前证券行业估值水平已经达到2009年以来的低位,随着佣金率下滑趋缓逐渐明朗和创新业务*策兑现,证券行业有望迎来向上行情,维持行业"强于大市"投资评级。由于大型证券公司在稳定佣金率以及开展创新业务方面更加具有优势,我们看好大型券商,首推"海通证券",维持华泰证券、光大证券和长江证券"增持"评级。